Labubu 供应链在卖什么：IP 降温之后，东莞和澄海的工厂反而更忙了
核心要点
泡泡玛特 2026 上半年营收 171.73 亿元，同比增长 23.8%；但 THE MONSTERS（含 Labubu）收入 44.54 亿元，同比下滑 7.5%，占比从 34.7% 降到 26%，是这个 IP 成为超级 IP 以来第一次下滑。
同期海外收入回落至 49.72 亿元，亚太跌 9.7%，美洲跌 16.5%；存货周转天数从 123 天拉长到 201 天。
2026 上半年，东莞出口玩具 107.7 亿元，同比增长 8%；规模以上潮玩企业营收 140.75 亿元，同比增长 12.9%。
多 IP 结构提供了分散订单风险的可能。泡泡玛特现在 6 个 IP 过 10 亿、11 个 IP 过亿，工厂从「押一个爆款」变成「同时接十个中等 IP」。
10 月 21 日，第 24 届中国玩具展在上海新国际博览中心开幕。中国玩协四展合计展览面积达 23 万平方米，汇聚 2667 家展商、5504 个品牌和超过 2700 个正版 IP。看起来是一场 IP 的盛会。
但展馆里更值得看的是那些没有卡通形象的展位：模具厂、毛绒产线、印刷供应商，还有东莞和澄海组团来的工厂。这些工厂提供从设计、打样到生产的配套服务。Labubu 的热度过去了，做 Labubu 的那套机器没有。展会按 IP 排布，生意按产能排布。
Labubu 在 2026 年发生了什么？
8 月 20 日，泡泡玛特交出中期业绩：营收 171.73 亿元、同比增长 23.8%，市场原本预期约 199.8 亿元。归母净利润 50.38 亿元，同比增长 10.1%，预期约 66.4 亿元。毛利率从 70.3% 降到 69.7%。这个增速放在消费行业里不算慢，只是市场早就按更快的速度给它定过价。
拆到 IP 上，落差更清楚。THE MONSTERS 收入 44.54 亿元，同比下滑 7.5%，在总收入里的占比从 34.7% 降到 26%。这是 Labubu 成为超级 IP 以来的第一次下滑。接上的是星星人，26.5 亿元，同比增长 580%。CRYBABY 16.33 亿元，DIMOO 16.19 亿元，SKULLPANDA 15.51 亿元，HIRONO 10.09 亿元，六个 IP 过了 10 亿。MOLLY 做了 9 亿元，掉出前六。一个 IP 退下去，另一个顶上来，公司的盘子还在长，撑盘子的名字换了。
海外也在退。海外收入回落至 49.72 亿元，其中亚太 25.75 亿元、跌 9.7%，美洲 18.92 亿元、跌 16.5%，欧洲 5.06 亿元、涨 5.9%。线上跌得最狠：亚太线上跌 39.8%，Shopee 渠道跌 62.1%，美洲线上跌 45.6%。线下门店还在开，海外净增 36 家。线上往下、门店往上，这两个方向同时出现，问题就不在做不出货，而在人从哪里被拉进来。
业绩会上，王宁开场就说，今年大概率完不成年初定的 20% 增长目标，把 2026 年定义为「内部调整的一年」。存货周转天数从 123 天变成 201 天，存货余额 61.02 亿元。货压在仓里，比少卖一批更难处理：下一季的新品要先给上一季让路，上新的节奏就慢了半拍。
为什么 IP 降温，Labubu 供应链反而在增长？
Labubu 供应链没有跟着降温。东莞的数据是反着走的：2026 上半年，东莞出口玩具 107.7 亿元、同比增长 8%，卖到 120 多个国家和地区；规模以上潮玩企业营收 140.75 亿元，同比增长 12.9%。石排镇的潮玩集群 2025 年总产值 172.3 亿元，较 2021 年的 98.66 亿元增长约 75%，集群里有 149 家企业。
从排产角度看，多 IP 结构可能带来不同的订单组合。一个超级 IP 带来的是少量超大订单，一个形象、一套模具、一条产线跑到底。十一个过亿的 IP 带来的是更多小订单，每张单有自己的模具、配色、包装和交期。量小了，麻烦却在前面：打样次数变多，色号变多，包装要按不同市场分开做，交期还得挤在同一个季度里。对工厂来说，这种活更难排产，却更抗风险，取消一张单，产线不会整条空掉。
品类也在转移。泡泡玛特的毛绒收入 98.25 亿元，同比增长 60%；搪胶玩具收入增长 0.3%，其他 IP 衍生产品及其他收入下降 15.8%。毛绒靠裁剪、充棉和缝合，注塑手办靠模具精度和喷涂，两套活在同一间厂房里也很难共用一条线。2024 到 2025 年加过毛绒产线的那批工厂，正好接住了这次转移。
东莞和澄海现在到底在卖什么？
第一件是速度。东莞的 AI 设计中心把概念到打样压到 48 小时，72 小时量产；这是报道中的特定案例，不能视为行业通用交期。这说的不是创意，是品牌一次测十二个形象、只活三个的时候，工厂跟不跟得上。出样快到这个程度，考的不是设计师的灵感，是版房、料仓和打样师傅能不能同时到位。
第二件是自有 IP。东莞约 70% 的规模以上潮玩企业在做自有 IP。东莞有长期的玩具代工基础。做自有 IP 不是升级，是买一个选择权：授权的单子走了，工厂还得有理由存在。这个选择权不便宜，模具、设计、推广都要自己出，卖不动就砸在手里。工厂过去只算料、工、费，现在要算一个形象能活多久。设计师、内容、渠道，原本是下单的品牌在管，现在落到自己头上。做代工时，订单是别人给的；做自有 IP，赌的是自己的判断。
第三件是品类延展。今年展会单设了 智能玩具展区。涉及电子和联网功能的 AI 玩具，还要求供应商具备相应的集成与安全测试能力。品牌那头也在往外走，泡泡玛特把 Labubu 印到了冰箱上。形象越往生活里挪，工厂要接的活就越不像玩具。
二手价格跌了，工厂的排产为什么会变？
一个形象在二手市场卖到远高于原价，说明品牌做少了。工厂收到的是同一个款的大单，反复下单，一套模具排满几个月，连备料都按同一个规格走。这种单最好做：规格不变，良率稳定，工人也不用重新培训。
半小时跌 30%，说明品牌开始控量，因为卖不掉的库存比少卖更危险。存货周转从 123 天变成 201 天，就是这件事落在报表上的样子。溢价是需求给出的信号，跌价是品牌收回的信号，工厂收到的单子也跟着换了形状。
工厂这一端跟着变。大单可以提前几个月排，一套模具跑到底；控量之后，批次更小、配色更多、交期更短，下一张单可能是另一个形象。对 Labubu 供应链上的工厂来说，换模成本决定小单能不能接。小单的难处不在做，在换：拆模、装模、调机、试产，一套流程走完，几百件的单子已经没有多少利润。
对渠道而言，公开透明的二手价格可能压缩加价空间。当消费者能直接比较明款价格时，依靠稀缺性加价的经营方式也面临压力。
当 IP 不再稀缺，展会还有什么用？
今年中国玩协四展合计汇聚超过 2700 个正版 IP。IP 不缺，缺的是执行：一个工厂能不能在六个尺码上守住同一个色差，能不能过目的国的安全认证，能不能三周内补单。形象可以买，按时交货买不到。这些事在样品上看不出来，在报价单上也看不出来。
看展商名单同样有用。展会让买家同时比较样品、生产能力、报价和交期。一次小单与一次大单，对排产、品控和备料的要求不同，工厂需要证明自己能应对这些差异。
对采购方而言，能否稳定交货是评估供应商的重要维度。第一次合作可以从小单开始，用实际交付检验质量与交期。
结论：这轮调整之后，什么留得下来？
第一，IP 热度变化与产线调整可能存在时间错配。品牌需要给需求失手留出余地，通过产品组合与排产弹性降低对单一爆款的依赖，而不是假设每次上新都能持续热卖。
第二，工厂做自有 IP 不等于往价值链上游走，是买一个期权。多数形象会失败，成功的那些，是因为工厂在试的同时没有停掉代工。代工是底仓，自有 IP 是加在上面的那一注。
第三，对中国出海品牌来说，供应链是底牌，不是卖点。泡泡玛特这轮海外下滑，问题出在线上流量，不是做不出货；工厂一直在发货。把货做出来只是起点，把品牌送进海外消费者的选择里是另一件事，手袋品牌出海走的就是后一段路。
这一轮真正留下来的，不是哪个形象，是那套能在形象换掉之后继续转的产能。热度会换主角，产能不会。
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