10 月 21 日，第 24 届中国玩具展在上海开幕，同期中国玩协四展汇聚超过 2700 个正版 IP。展馆里真正值得看的是没有卡通形象的展位：东莞和澄海的工厂。泡泡玛特的 IP 收入第一次下滑，东莞的玩具出口却在增长。多 IP 收入结构为工厂提供了分散客户与产品风险的可能，而工厂卖的东西，早就不只是产能。

蜜雪冰城 2025 年海外门店数首次下滑，净减 428 家、降到 4467 家。最容易得出的结论，是它的低价打法终于在国外撞了墙。但真实的故事更有意思：这次收缩是印尼、越南市场的主动调改，新店店均营业额已经是老店的 1.7 倍，集团全年营收反而涨了 35%。本文要讲的是，低价从来不是蜜雪的原罪，它是一套垂直整合供应链炼出来的工业成果。真正让蜜雪减速的，是打法错配：一套在下沉增量市场里赢的打法，被原样搬进了成熟存量市场。